苏宁较国美更具优势

　　通货膨胀预期，开启了投资者对零售业上市公司下半年投资机会的遐想。苏宁电器，这家始创于1990年的家电零售商在过去十几年中上演了高速成长的奇迹，过去几年中，它的增速几乎每年翻番。

    6月24日，苏宁电器和日本LAOX公司正式宣布联姻。苏宁电器凭借所持日本LAOX公司27.36%的股权成为日本LAOX公司第一大股东。受此消息影响，苏宁电器6月25日高开1.48%，但随后，其股价并未出现大幅上涨。据研究，苏宁电器是一家具备经营效率优势、盈利质量优势和资产质量优势的家电零售上市公司，但是，如果其A股市盈率继续高于30倍，那将是一种高估的状态。

　　效率优势

　　从规模上讲，国美电器与苏宁电器是国内最大的两家家电零售商，因此，两家公司互为参照。将苏宁与国美的主要经营数据进行对比，从表1可以看出，苏宁的经营效率要远胜于国美电器。

　　仅就上市公司而言，2008年，苏宁的销售额达到499亿元，实现净利润21.7亿元，而国美去年的销售额为459亿元，净利润10.48亿元。到去年末，苏宁的店面数量有812个，经营面积346.2万平方米，而国美有859个门店，经营面积为312万平方米。

　　如此计算，苏宁的单店销售额达到6144.95万元，而国美只有5342.14万元，比苏宁低了13%。而单店净利润，国美为122万元，苏宁则达到了267.24万元，较前者高出119%。

　　研究人员认为，之所以苏宁电器的单店业绩要优于国美电器，在于苏宁电器的单店面积达4264平方米，比国美大了17.4%。从门店结构看，苏宁率先采用了旗舰店策略，因此，在全部门店中，苏宁的旗舰店有112家，而国美只有76家。

　　这从另外一个角度可以看出苏宁旗舰店比重较高的特征。2008年，苏宁每平方米销售额1.44万元，这与国美的1.47万元相差无几。但在每平方米利润方面，苏宁却有着明显的优势，每平方米利润额达到626.81元，而国美只有335.9元。出现这一反差的原因在于，苏宁电器依靠较大的单店面积，分摊了很多的固定成本，因此，每平方米利润额远远领先于国美电器。

　　盈利质量优势

　　从盈利的质量看，苏宁也要较国美更具优势。

　　2008年，苏宁电器的综合毛利率为17.16%，今年第一季度为16.95%；而国美电器去年的综合毛利率为16.94%，今年一季度为15.8%。

　　苏宁电器的综合毛利率高于国美的主要原因在于，目前，苏宁更受到供应商的青睐，在采购成本上相对具备优势，另外，苏宁在自有品牌的包销定制上有着一定的优势。净利率方面，苏宁同样有一定的优势。2008年，苏宁电器的销售净利率为4.58%，而国美要落后0.8个百分点，只有3.78%。

　　这表明，苏宁电器在费用的控制方面同样有出色的表现。去年，由于自有物业比重较高并且单店面积较大，苏宁的租金率（租金占营业收入的比重）为3.77%，低于国美电器的4.36%。

　　销售和管理费用率，国美电器为12.7%，而苏宁只有11.94%，低了0.76个百分点，主要原因在于苏宁的单店销售额较高，分摊了上述费用，同时，国美由于大举收购，在整合上需要付出更多的销售和管理费用。

　　不过，在员工费用、水电费等与单店效率相关性不高的方面，苏宁与国美差异不大。而在广告费方面，苏宁要远高于国美，这表明，苏宁电器在去年加大了营销力度，更注重品牌的推广。

　　另外，苏宁电器2008年的存货周转天数为41天，较国美电器短了7天，优势非常明显；苏宁的应付账款周转天数为89天，而国美则达到了105天，较苏宁长了16天，这表示国美对供应商的信用政策更为依赖，也从侧面反映了两家公司的现金宽松程度。截至上年末，苏宁拥有105.7亿元货币资金，而国美在一系列并购扩张后，账面现金仅有30.5亿元，出现明显的资金链危机。