商业零售业复苏　连锁胜百货

蓝飞燕认为，之所以出现这种差异，主要是两者的业态不同：超市通过不断扩张，毛利率随着规模的增加而不断提高；而百货业毛利率相对稳定，主要靠营业面积的增加、商品结构的调整来实现收入增长，规模效应并不明显。

就在人们对 2009 年中国经济是否已经 “ V 型 ” 反转而争论不休时，作为与宏观经济走势关系最为密切的行业之一 — 商业零售业已率先显现复苏迹象。已公布 2009 年中报的 45 家百货零售业上市公司业绩数据显示，今年上半年该行业共实现销售收入 706.54 亿元，较 2008 年同期的 655.76 亿元增长 7.74% 实现净利润总计 28.377 亿元，较去年同期的 26.03 亿元增长 9.02% 。

与此同时，以苏宁电器、友谊股份为代表的专业连锁商业机构也出现不同程度增长： 8 家相关上市公司今年上半年实现销售收入合计 642.68 亿元，较 2008 年同期增长 2.1% 销售收入微增的情况下，上述公司净利润高速增长，半年实现净利润 19.47 亿元，同比增长 9.26%

门店数量与收入同比扩张

业内人士指出，商业零售业早在今年 4 月份便以显露苗头。中投证券零售业研究员蓝飞燕在监测 22 家重点公司的销售收入数据时发现，银座股份、大商股份、南京中商等 16 家百货零售业上市公司，一季度销售同比增速仅有 4.44% 而到二季度却显著提升至 13.39% 6 家连锁超市的同比销售增速也由一季度的 3.39% 提升至二季度的 8.67%。

蓝飞燕认为，上述公司主营收入增长很大程度上来自于门店扩张，特别是收入同比增速排在前列的均为近期门店扩张较为突出的公司。如成商集团同比增长 19.66% 主要是因为上半年新增南充店、绵阳店所贡献；鄂武商 A 则是因为 2008 年新开超市较多， 2009 年逐渐为公司收入增长带来贡献，今年上半年该公司主营业务收入同比增长 15.89% 此外，开元控股、合肥百货、欧亚集团、新华百货、重庆百货等也都因为新增门店对主营业务贡献突出。

增长源于消费刚性

上市公司财报显示的也许仅仅是零售业复苏的一角。来自国家统计局公布的数据似乎更能反映今年上半年社会消费品零售行业的整体情况。数据显示， 2009 年上半年社会消费品零售总额同比增长 15% 城市消费品零售额 3.98 万亿元，增长 14.4% 县及县以下消费品零售额 1.89 万亿元，同比增长 16.4%

对此，国海证券研究员栾雪飞认为，今年上半年家电下乡和房地产市场回暖，城市、农村市场消费品零售总额实现增长的主要原因。此外，城乡人均可支配收入的增加也是一个不可忽视的原因。国家统计局的数据显示，今年上半年城镇居民人均可支配收入为 8856 元，同比增长 9.8% 如果扣除物价因素，实际增长 11.2% 农村居民人均现金收入 2733 元，增长 8.1% 扣除价格因素，实际增长 8.1%

综合毛利率：百货降，连锁升

不过，虽然都属于商业零售业，但百货和超市连锁两个业态间的差异正在显现。由于促销等原因百货零售上市公司的毛利率正处于不断下滑之中。据统计， 2009 年一二季度， 16 家百货零售商的毛利率分别较 2008 年同期下降 0.03% 和 0.82%

反观连锁超市，综合毛利率仍处于小幅提高的趋势之中。蓝飞燕认为，这主要是随着连锁超市的规模不断扩大，上市公司的议价能力不断提高，规模效应显现的结果。统计显示，今年上半年苏宁电器、武汉中百、华联综超、友谊股份、步步高、新华都的一二季度综合毛利率分别为 18.43% 和 19.45% 同比提高 0.48% 和 0.23% 其中，苏宁电器的综合毛利率提升幅度最为明显，由 15.82% 提高到 16.98%

营业收入增长屈居亚军的同时，百货业比连锁超市面临更大的成本压力。以 “ 营业费＋管理费 ” 占主营业务收入的比重看，百货业代表 — 大商股份今年上半年这一数字为 16.66% 较 2008 年同期增加 3.15% 而苏宁电器则今年仅有 10.60% 较 2008 年同期略增 0.53% 无论是绝对值还是增长速度均远低于前者。