武广线千亿投资 突破须待二次融资

 　 即将在下月底投入运营的武广客运专线，可能启动新一轮的融资计划。接近武广线项目建设的铁路系统人士11月13日表示，初步估算准备向社会募集的资金规模在200亿人民币左右。

　　他透露，早在2005年项目建设之初，铁道部就曾决定从千亿左右的总投资额中拿出200亿人民币的额度向外募资，亦就此与中国平安、中国人寿密切接触过，却最终由于入股方式等多方面的分歧未能最终成行。“无奈之下，铁道部垫付了这部分资金，酝酿在项目正式运营之后，二度募资。”该人士说。

　　备受关注的线路运营方式也已敲定。

　　有武广客运专线有限责任公司（以下简称“武广专线公司”）人士11月17日表示，铁道部已经明确将委托广铁集团和武汉铁路局代为运营，专线公司仅仅负责资产管理，此前试图效法广深铁路“建管合一”的操作思路宣布流产。

　　千亿资金拼图

　　这条1068公里的高速铁路线，是中国投资额最高的铁路线之一。根据此前铁路系统在前期筹备协调会议上的公开估算，项目投资额高达1166亿，比2004年国务院批准的《武广铁路客运专线可行性报告》中的930亿预算要高。

　　上述武广专线公司人士说，从建设情况来看，1166亿元的报价仍然不够，建设期间建筑材料的涨价以及部分路改桥工程，都已经将线路造价推高。不过投资额究竟达到了什么水平，目前就还在测算中。

　　2005年，项目启动之初，铁道部原本计划千亿的投资额中，一半将来自银行等机构贷款，另一半则来自于项目资本金。资本金部分，铁道部计划出资51%，确保绝对控股;线路途经的广东、湖南、湖北三省则以项目建设所需的土地征地拆迁费用折价入股，占比大约20%;另外计划划拨200亿左右的额度，面向海内外，“海选”投资者。

　　上述铁路系统人士表示，贷款部分已经落实约460亿，其中以工行牵头的银团贷款为主，也包含中海信托为期三年的60亿信托贷款。银行贷款获得的均是优惠利率，在同期基准利率基础上下浮了10%，信托贷款成本更比银行同期优惠利率又再下浮20%。他称，考虑到线路整体造价的提升，已经与银行协商追加150亿左右贷款，“这部分贷款还在走流程，仍在审批中。”

　　资本金方面，三省分别通过广东省铁路建设投资集团有限公司、湖南省土地资本经营有限公司、湖北省客运铁路投资有限责任公司三家公司共计出资100亿左右。而原本计划向海内外投资者募集的200亿资金却未能如愿落实，为了不影响工程的进度，铁道部最终决定先垫付资本金推进项目。

　　该人士称，如果按照1200亿的投资额计算，铁道部在这一项目上的投资估计已经超过500亿人民币。这部分资金主要来自“铁路建设基金”以及铁路建设债券的收入，铁道部一直从铁路货运中收取“铁路建设基金”，每年仅此项入账就约有600亿元。

　　线路运营方面，武广专线公司人士称，按照铁道部原先的设想，原本计划效法已经登陆A股的广深铁路，实行“建管合一”，将运营和资产管理全部交给专线公司负责，也曾考虑将专线公司归口广铁集团管理。不过这一计划却受制于成本和线路协调压力未能成行，“广铁和武汉局既有运营系统和人员，如果还要重新组织一套，单从成本上考虑，也并非上策。”该人士说。

　　因此，目前敲定的运营方案是，线路的运营将委托广铁集团和武汉局，武广专线公司负责资产管理，向两局支付委托运营费用。而武广专线公司作为法人代表，要对项目的资金筹措、工程建设、生产经营、还本付息以及资产保值增值全程负责。

　　“重大突破”还待二度融资

　　2005年武广客运专线酝酿“海选”投资者，被认为将是中国铁路投融资领域重大突破。在此之前，铁路主干线的投融资一直没有对社会资本开放。

　　然而，这次试水的进展却并不顺利。

　　上述铁路系统人士透露，中国平安和中国人寿此前一直与武广专线公司有密切接触，尤其是中国平安原本计划投入总计180亿参与项目——其中80亿为平安信托的一项三年期贷款，计划向机构投资者募集，这部分计入债务资金，中国平安另外计划出资100亿，希望以债转股的方式入股。

　　这一提议遭到武广专线公司的拒绝。

　　该人士说，中国平安要求优先股的固定回报等待遇，会对广东省铁路建设投资集团有限公司、湖南省土地资本经营有限公司、湖北省客运铁路投资有限责任公司三家公司造成不公，“铁道部还是坚持同股同权的原则。”

　　经过测算，武广专线公司发现，倘若按照中国平安开出的价码，综合各类成本考量，中国平安这180亿资金的成本甚至高于银行贷款成本，对项目而言，并不划算。然而铁道部并不甘心，原本设计将有社会资金参与的样本项目，又再沦为仅仅只有“部省合作”。

　　武广专线公司人士表示，武广专线的投融资大门一直是敞开的，线路在年底投入运营后将再度启动融资窗口，“铁道部先垫付的200亿资金对应的股权完全可以让渡出来，再度向社会融资。”他说，考虑到没有回报的建设期已经过去，这部分股权出让也会有相应溢价。

　　实际上，中国平安在尝试介入武广专线项目后，已经成功进入京沪高铁项目，根据京沪高铁此前披露的2200亿左右的项目资金来源中，中国平安牵头的7家保险公司集体出资160亿元，拥有13.9%的股权。

　　“平安又再度回到了谈判桌上。”上述武广专线公司人士说，在京沪高铁项目后，中国平安再次开始接触武广专线项目。不过，以什么样的价格接手铁道部让渡出来的部分股权，以及什么样的方式入股，仍然是这笔交易最大障碍。

　　上述武广专线公司人士个人判断，平安、国寿等投资者都是中短期投资的偏好者，和此前接触的基金等机构投资者类似，期待的都是待武广客运专线上市后能带来丰厚回报。

　　盈利清算困惑

　　社会资本对铁路投融资的谨慎态度，部分由于对铁路盈利前景的担心。

　　根据此前的《武广铁路客运专线可行性报告》测算，项目全部投资税前内部收益率为10.07％，税后内部收益率为7.98％;自有资金税后内部收益率为8.39％。