零售业2010年消费政策或继续超预期

　　中国整体消费增速回升，消费对GDP的贡献率不断上升，消费行业从市场调整阶段体现出来的“防御性价值”，到2010年以后，将更多体现出稳健增长的“长期投资价值”。

　　从中央重视程度、财政支持、机构改革以及具体措施的家电下乡、以旧换新等政策、农超对接、双百市场工程、消费券发放来看，2010年消费政策有望再度超预期，使零售行业获得具有历史新高度的发展机遇。

　　钱纳里模型和大国实证分析证明，改革开放以来，我国与世界上其他大国一样，经济增长与消费需求增长贡献关系最密切，作用和影响最大，固定资产投资次之，与净出口增长贡献关联程度最小，作用和影响也最小。这是非常反直觉的，说明消费才是经济增长的原动力。长期“收入决定论”+“消费倾向论”将带来消费长期确定性繁荣。

　　2009年整体销售收入增速预计在10%左右。由于收入增长加速，员工、水电、租金成本略有下降和促销力度减小，使得“广告费、营销费”减少，费用率略有减少，因此净利润率应有所提高。保守按净利润增速是收入增速的1.5倍计算，2009年的净利润增速将在15%左右。

　　2010年行业投资机会最有可能来自三方面：上海国资委推动重组和世博概念为以百联股份、豫园商城为代表的上海本地商业股带来的投资机会；优质区域龙头百货企业，尤其是同时具有并购重组类概念的百货公司；通胀带来的超市业投资机会。

　　截至2009年12月4日，零售行业对应2009年的动态市盈率为37.8倍，考虑2010年15%的净利润增长率，对应2010的动态市盈率为32.87倍，尚处于合理估值区间；对应2008年市销率为1.63倍；对应2008年市净率为5.98倍左右。之所以仍旧给予行业"强于大市"的评级，是因为我们认为，随着国家投资的逐步落实，CPI有望由负转正，我们认为，零售行业存在着从防御到长期投资价值、并购重组以及通胀预期下的多重投资机会。零售类板块由于充足的现金流、自有物业重估升值等因素，相对于A股市场理应享有一定的整体估值溢价。