零售业：一季度毛利率同比有所下降

　　从2010年年报到2011年一季报，零售行业经营情况开始显现一些变化，如收入的超预期增长、毛利率如预期的下降以及期间费用率的加剧波动等。
　　
　　不同体量的零售企业将在未来几年先后进入整合期，具有布局优势和规模效应的龙头公司更有可能最终胜出；而在这过程中行业博弈气氛日益加剧，未来零售公司业绩预测将更具不确定性，一些对资本市场存在诉求的零售公司将更有可能通过业绩的逐步释放来实现公司与市场的一致利益。
　　
　　我们重点跟踪的15家百货公司10年及11年Q1收入同比增长23%和26%，这一增速超市场预期、接近历史高位，主要受益于通胀对客单价的拉动及刘易斯拐点效应；毛利率持续下降，区域分化明显，东部地区由于竞争日益激烈，低于中西部地区；费用率处于下降通道，但波动加剧。

　　
　　百货企业的期间费用率整体下滑（其中人工费率下降20BP至4.6%，折旧摊销下降60BP至3.5%），但波动却明显加剧（体现为非经常性费用率显著上升至2.5%）。非经常性费用作为行业内公司盈余管理的主要手段，其大幅上升是去年较多公司年报低于预期的主要原因。
　　
　　超市行业近几年处于扩规模、修内功的蛰伏期，快速布店以及大量后台建设的投入使其10年及11年Q1两费率分别上升0.57和0.13个百分点至16.74%和15.13%。随着近两年新开门店逐步渡过培育期及供应链体系的完善，内资超市有望迎来蛰伏期后的业绩拐点。
　　
　　家电连锁以苏宁为例，一方面巩固其线下业务，另一方面积极开拓线上渠道，以应对网购冲击。易购一季度经营数据优异，收入同比增长400%。
　　
　　我们看好其线上新业务的发展前景。